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今年，汤臣倍健选择继续加注2019年致其净利润大幅下滑的澳大利亚公司。而其前三季度利润的提升，能否扭转此前业绩增速下滑的困境，仍是一个问题
《投资时报》研究员 王彦强
继2019年汤臣倍健（300146.SZ）因商誉减持而首次亏损以来，2020年得益于人们健康意识的增强，该公司终于迎来“高光时刻”。
三季报显示，汤臣倍健2020年前三季度实现营业收入50.33亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润14.67亿元，同比上涨23.16%；实现扣非后归母净利润14.88亿元，同比上涨31.07%。
不过，《投资时报》研究员注意到，在净利润大幅长背后，其销售费用同比下滑17.82%，利润的增长一部分或依赖于费用的缩减。
而与销售费用缩减相对应的则是汤臣倍健存货的上涨。三季报显示，2020年前三季度汤臣倍健的存货金额为6.67亿元，同比上涨23.06%，显著高于其14.88%的营收增长。
当然，以中报数据来看，汤臣倍健线上渠道收入同比增长46.83%。不过，占比近8成的线下收入却同比下降4.35%。至于将来能否依靠线上发力来扭转过去三年业绩增速持续下滑的困境，仍是一个未知之数。
近期，该公司又开启了其定增计划。据悉，经过三次修订之后，汤臣倍健计划向不超过35名特定对象发行数量不超过1.4亿股股票，募集资金总额不超过31.25亿元。本次所募资金将全部用于珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目以及数字化信息系统项目和补充流动资金。
《投资时报》研究员注意到，本次方案较6月24日首次披露的36.08亿元的募资，缩水近5亿元，且原计划的营养与健康管理中心项目也不在本次投资范围内。
需要注意的是，汤臣倍健此次募投项目中包含“澳洲生产基地建设项目”。事实上，该公司2019年的亏损，正是由于澳洲益生菌公司Life-Space Group Pty Ltd公司（下称LSG）市场业务未达预期，才导致的巨额商誉减值。
截至2020年12月8日，汤臣倍健报收于25.43元/股，较近期高点回落7.7%，PE为39.7倍，市值为402亿元。
汤臣倍健近一年股价走势（元/股）
数据来源：Wind
业绩增速放缓、线上弥补线下不足
由于人口老龄化、城市人口亚健康化以及人均消费水平的持续增加，类似于汤臣倍健这样的保健食品公司获得了长足发展。
自2010年上市以来，汤臣倍健营收增长11倍有余，年均复合增速达37.2%，归母净利润也增长近10倍，年均复合增速达到34.8%，并因此确立了A股保健品行业龙头的地位。
但随着行业的不断发展、市场竞争加剧，以及近些年来，在无限极、完美、权健等部分保健品公司不良事件影响下，公众的不信任情绪逐渐增加，在一定程度上影响了行业整体的增长。
汤臣倍健年报称，中国药店VDS（中国膳食营养补充剂）零售额增速从2017年的5.4%降到2018年的2.3%，而2019年只有0.8%。
在此背景下，汤臣倍健业绩近年来业绩增速出现明显放缓迹象。
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